「最壞的情況，就是在股價下行時辦理籌資」國泰金下猛藥自救 三大外資潑冷水
2022年10月27日 週四 下午2:10
受「股匯債罕見全面性動盪」重擊，國泰金啟動金融資產重分類、史上最大規模增資以自救。但增資勢必稀釋獲利，3大外資對此發出看壞報告，讓股價跌破10年線。
「最壞的情況，就是在股價下行時辦理籌資」國泰金下猛藥自救 三大外資潑冷水
文／洪綾襄
根據《財訊》報導，重要子公司國泰人壽成立滿60年，總資產高達11..58兆元、客戶數超過1400萬人，員工人數達5.7萬人，台灣最大的民營金融機構—國泰金控，近來卻連番受到外在環境劇烈變動的大挑戰，甚至影響到多年累積下來的穩健形象。
《財訊》報導指出，受美國聯準會今年急遽升息、全球金融市場劇烈回檔，以及防疫保單的理賠衝擊下，業界模範生、壽險龍頭國泰人壽淨值卻是腰斬再腰斬，從去年底的7421億元，9月底直直摜穿2000億元大關，自結淨值資產比跌破3%監理紅線，僅剩2.64%。
產險與人壽 子公司受重傷
不顧外界對其清償能力與財會依據的強力抨擊，國泰人壽以「股債匯罕見的全面性動盪」為由，跟在南山人壽之後，以10月1日為基準日，進行金融資產重分類，一舉讓淨值較9月底增加2426億元，拉升淨值比至5.78%。
《財訊》分析，不僅進行金融資產重分類，10月20日，國泰金再加碼啟動史上最大現金增資案，籌資規模達450億元，用來挹注國泰產險與國泰人壽等兩大受傷最重的子公司。
招招財務操作，都是國泰金力圖自救，但增資勢必稀釋獲利，資本市場也立即做出反應。21日，3大法人聯手大賣國泰金，單日淨賣超2.15萬張，外資就賣出19000張，當日國泰金盤中一度重挫近4%，最低下探36.25元，創兩年半來新低。累計半年來外資持有國泰金張數大砍56萬張，整體持股水位降了4個百分點。
《財訊》報導指出，國泰金的股價大幅修正，近來有不少投資達人對此看法樂觀，認為以國泰金從2014年以後，配息穩定在2~2.5元推估，若以35~36.55元進場布局，殖利率可達5.5%，是時候抄底國泰金。
利空尚未出盡 下看30元
不過，根據《財訊》報導，3大外資卻是同步發出看壞報告，大砍國泰金目標價。其中，以花旗看得最差，直接將國泰金目標價下修至30元，評等維持「賣出」，主要認為此次現增將使每股盈餘造成5~10%的稀釋。摩根大通（J.P. Morgan）也不手軟，將目標價砍至31.5元，預期國泰金股價將低於壽險同業，評等維持賣出。
至於摩根士丹利（Morgan Stanley）在發出報告時，國泰金股價已經跌破設定的目標價42.3元，但該公司仍看壞防疫險將造成損失加劇，並預估國泰人壽今年的資本利得處分利益將不如去年，因而將今、明年國泰金的獲利率分別下修24%與12%，以反映未來可能的股價走勢。
《財訊》報導指出，大摩認為，現增雖可解決國泰金淨值波動，但未來還有避險成本上揚、新錢流入趨緩、明年股利減少等基本面逆風問題，國泰金獲利將持續承壓。
換句話說，外資咸信國泰金最嚴峻的時刻還沒來，還有利空尚未完全反映。面對當下全球經濟發展恐將放緩、國泰金龐大的股本、以及要拖到2026年壽險才完全接軌17號公報等因素，短期之內要期待國泰金股價反轉，恐怕沒有想像中容易。
《財訊》報導指出，回顧過去，由於根基雄厚，防禦性夠強，國泰金的挑戰向來不會在系統性風險爆發的當下立即出現；但也因規模過於龐大，遞延而來的災難總是會特別棘手。
2011年，在金融海嘯連動債殘雷尚未完全清除，弟弟蔡鎮宇卻強勢撤離國泰集團時，國泰金董事長蔡宏圖為了買回持股，一口氣舉債800多億元。由於需按時償付債息，儘管2011年和2012年國泰金每股稅後盈餘分別僅1.1元及1.52元，仍分別配發現金股利0.5和0.7元，就是為了讓最大股東蔡宏圖有足夠的現金流。
10年前增資奏效 這次難講
《財訊》報導指出，股利超配、但獲利低迷，資本市場當然不可能埋單。2012年上半年，法人持續賣出國泰金，導致股價跌回27.8元，僅次於金融海嘯時期的低點24.05元，且長達數月在28元左右低迴，創國泰金掛牌史上最低均價。當年股東會上，職業股東劉台安還挑釁地對蔡宏圖說：「我懷念你爸爸時代的國泰金！」
蔡宏圖在2012年啟動成立以來最大規模的組織再造，市場、人事、資產3箭齊發，除了數位轉型、重塑品牌之外，還咬牙砸重金購地，買下「太子敦南大樓」，同步活化旗下資產，大幅提升獲利，隔年啟動現金增資，終於讓國泰金谷底翻身。
然而這一次增資，「雖然可能消除了對資本適足率的疑慮，但最壞的情況，就是在股價下行時進行籌資。」根據《財訊》報導，小摩分析，2013和2019年國泰金辦理現金增資時，稅後淨利均較上年成長，因此股價後續還有攀升空間，可度過壓力。
但這次現增計畫，卻發生在國泰金獲利有可能較去年減半、利空又尚未出盡的時候，加上增資將稀釋獲利，小摩因而預期國泰金未來股價表現將持續低於壽險同業。
近幾年，外界總盛讚國泰金數位轉型成功、讓大象會跳舞，但尚無法直接挹注獲利，會計制度只能解財務上的燃眉之急，在經濟前景高度不確定的明後年，國泰金該如何因應挑戰？外界都很關注。…（本文出自《財訊》雙週刊671期）
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